Риск досрочного погашения - это риск того, что срок обеспечения варьируется в зависимости от различных ставок погашения основной суммы заемщиками (погашения за счет рефинансирований, продаж, сокращения или выкупа). В CMO можно структурировать основной поток (и связанный купон) из базового залога ипотечного пула для распределения риска предоплаты. Если основная сумма досрочно выплачивается быстрее, чем ожидалось (например, если ставки по ипотеке падают, а заемщики рефинансируются), то общий срок залогового обеспечения ипотечного пула сокращается.
Вы не можете удалить риск предоплаты, но вы можете перераспределить его между траншами CMO, чтобы некоторые транши имели некоторую защиту от этого риска, а другие транши поглощали больше этого риска. Для облегчения распределения риска предоплаты CMO структурированы таким образом, что предоплаты распределяются между траншами с использованием фиксированного набора правил. Наиболее распространенными схемами транша предоплаты являются:
Последовательное транширование, с траншированием Z-связи или без него
График транширования облигаций
Облигации класса плановой амортизации (PAC)
Целевые облигации класса амортизации (TAC)
Financial Instruments Toolbox™ поддерживает эти схемы транша предоплаты для CMO и инструменты для ценообразования и планирования денежных потоков между траншами, а также анализа цены и доходности для CMO. Функциональные возможности инструментария финансовых инструментов для CMO не моделируют кредитный риск. Поэтому эта функциональность наиболее подходит для CMO, где кредитный риск не является проблемой (например, agency CMO, где обеспечение базового ипотечного пула застраховано для дефолта агентством Government-Sponsered Enterprises (GSE), такими как Fannie Mae и Freddie Mac).
Все доступные выплаты основного долга и процентов идут в первый последовательный транш, пока его сальдо не уменьшится до нуля, затем во второй и так далее. Например, рассмотрим следующий пример, когда вся основная сумма и проценты из базового ипотечного пула погашаются сначала по траншу A, затем траншу B, затем траншу C. Проценты выплачиваются по каждому траншу до тех пор, пока основная сумма по траншу не будет погашена.
Z-облигация, также называемая облигацией начисления, является типом правила начисления процентов и основного долга. Транш по Z-облигациям поддерживает другие последовательные платежные транши, не получая выплаты процентов. Выплата процентов, которые были бы начислены на транш по Z-облигациям, окупает основную сумму других облигаций, а основная сумма транша по Z-облигациям увеличивается. Транш по Z-облигациям начинает получать проценты и основную сумму выплат только после полной выплаты других траншей в CMO. Транш Z-облигаций используется в структуре последовательного платежа для ускорения основного погашения облигаций последовательного платежа.
Z-связь отличается от других инструментов CMO, потому что это не транширующий принципал, а интерес. Z-облигация не получает денежные потоки до тех пор, пока не будут выплачены все другие ценные бумаги. На следующей диаграмме показана разница между Z-облигацией и обычным последовательным платежным траншем. C-транш расплачивается раньше с Z-облигацией, потому что процентные денежные потоки к Z-бонду используются для погашения основной суммы C-транша.
Для сравнения, следующий рисунок является тем же последовательным CMO без Z-связи.
Планируемые облигации класса амортизации (PAC) помогают уменьшить влияние риска досрочного погашения. Они предназначены для получения более стабильных денежных потоков путем перенаправления предоплаты из базового залога ипотеки в другие классы (транши), называемые сопутствующими или вспомогательными классами. Облигации PAC имеют основную ставку платежа в течение заданного периода времени. График выплат по облигациям PAC определяется двумя различными ставками предоплаты, которые вместе образуют полосу (также называемую воротником). В начале срока службы CMO предоплата при более низком PSA приводит к более низкой предоплате. В более позднем возрасте основная сумма в более высоком PSA снижается настолько, что дает более низкую предоплату. Транш PAC получает в зависимости от того, какая ставка ниже, поэтому он изменит предоплату по одному PSA на первую часть своего срока службы, а затем перейдет на другую ставку. Возможность оставаться в этом графике поддерживается облигацией поддержки, которая поглощает избыточные предоплаты и получает меньше предоплат, чтобы предотвратить продление среднего срока службы.
Тем не менее, PAC защищен только от расширения до суммы предоплаты на базовых MBS. Если существует длительный период быстрых предоплат, это может полностью исключить класс непогашенной поддержки облигаций PAC. Когда основной компонент связанной связи PAC исчерпан, CMO называется «busted PAC», или «busted collar». Альтернативно, во время медленных предоплат амортизация вспомогательных облигаций задерживается, если не хватает основного долга для выплачиваемой в настоящее время облигации PAC. Это продлевает средний срок службы класса.
Связь PAC защищает от риска как расширения, так и сокращения путем:
Определение графика выплат основного долга по облигации PAC
Включая транши поддержки, распределенные по предоплате в пределах указанного диапазона предоплаты
Связи PAC обычно определяют полосу, выраженную с использованием модели PSA. PAC-связь с диапазоном 100-250% имеет этот основной график.
График погашения основного долга является минимальным основным платежом, как показывает Регион 1. Это основной график платежей, если фактическая предоплата находится в диапазоне предоплаты 100-250% PSA.
Например, для различных скоростей предоплаты 125%, 175% и 225% PSA фактические основные платежи показаны на следующих графиках. При более высоких скоростях предоплаты основной долг по вспомогательному траншу распределяется раньше, в то время как основной срок для других траншей остается постоянным.
Облигации класса целевой амортизации (TAC) аналогичны облигациям PAC, но они не обеспечивают защиту от продления среднего срока службы. Создайте график платежей основной суммы с использованием только одного PSA. Облигации TAC оплачивают «целевой» основной график выплат с единой постоянной скоростью предоплаты. До тех пор, пока базовое залоговое обеспечение не досрочно выплачивается по ставке ниже этой скорости, график выплат по облигациям TAC выполняется. Облигации TAC могут защитить от увеличения предоплат и досрочного погашения инвестиций в облигации TAC. Если основной денежный поток от залога по ипотеке превышает график TAC, превышение распределяется по классам компаньонов (поддержки) TAC. В качестве альтернативы, если предоплата падает ниже скорости, необходимой для поддержания графика TAC, средневзвешенный срок службы TAC продлевается. Облигация TAC не защищает от низких ставок предоплаты.
Например, вот структура TAC, рассчитанная на 125%, 175% и 450% PSA.
Для предоплат ниже 175% PSA облигация TAC распространяется подобно обычной последовательной оплате CMO. Облигации TAC привлекательны, потому что они предлагают более высокую доходность, чем сопоставимые облигации PAC. Невысокий риск низких ставок предоплаты обычно не так касается инвесторов, как риск высоких ставок предоплаты.
cmosched | cmoschedcf | cmoseqcf | mbscfamounts | mbspassthrough